Инвестиции | Торговые идеи

Акции Kaspi

Акции Kaspi

Рекомендация: покупать
Upside: +60%
Текущая цена: $118.50 (06/08/2024)
Target цена: $190

Общая информация:
ISIN: US48581R2058
Тип акции: ADR
Компания: Kaspi.kz
Год основания: 2008
Штаб-квартира: Алматы, Казахстан
Сектор: Технологии
Отрасль: Финтех
Рыночная капитализация: 22,8 млрд долл
P/E 2024: 10,3
Дивидендная доходность 2024: 4,8%

Описание
Kaspi — это многофункциональная платформа, казахстанский финтех. Компания предлагает широкий спектр продуктов (маркетплейс, банковское приложение с опциями кредитования и перевода средств, оплата счетов, покупка туров, железнодорожных и авиабилетов). По состоянию на 30 сентября, у приложения Kaspi.kz было 13,5 млн активных пользователей в среднем в месяц.

Уникальность компании. Инвестиционный тезис
  • Kaspi.kz торгуется по 11/37x P/E’24, что очень дешево в сравнении с аналогами. Из наиболее близких аналогов по темпам роста выручки — бразильский Nubank и китайский PDD, но а) компании работают в намного более конкурентной среде, достаточно сравнить маржинальность, которая у Kaspi выше б) обе компании стоят существенно дороже по мультипликаторам, при этом они не платят дивиденды и инвестируют большую часть своего потока на «приобретение» новых клиентов на новых для себя рынках намного дороже, чем это делает Каспи. Все что торгуется ближе к мультипликаторам Kaspi — не растет и/или платит меньшую дивидендную доходность. Kaspi.kz — это уникальная комбинация дешевой оценки, высоких темпов структурного роста и дивидендной доходности. Fair value Kaspi по мультипликатору 13х P/E’25, что дает 190$ за акцию ~60% апсайд.
  • Акции не отражают фундаментальный рост бизнеса. На пике 2021 года акции Kaspi.kz стоила 140$. Согласно прогнозам, выручка 2024 года вырастет в 3 раза к выручке 2021, в то время как цена акции не изменилась за эти 3 года. Если смотреть на оценку, то форвардный мультипликатор P/E снизился с 27х до 10х. Другими словами, компания за данный период стала стоить почти в 3 раза дешевле, что крайне неоправданно, учитывая впечатляющий рост бизнеса.

Точки роста

  • Основным драйвером роста в Казахстане это рост в e-com, где проникновение на данный момент в 3 раза ниже, чем в транзакционном бизнесе Kaspi (~30% против 90%). Компания способна поддерживать текущие темпы роста GMV (оборот продаж товаров и услуг бизнеса) на уровне 50%, при этом данный сегмент более маржинальный, чем транзакционный бизнес. Take rate (комиссия компании от оборота) в e-com составляет порядка 10%, что существенно выше 1.3% в платежах. Учитывая низкую конкуренцию на локальном рынке Казахстана, наблюдается существенный апсайд в увеличении take rate – более, чем в 2 раза. Для сравнения, у Ozon этот показатель составляет 17%.

  • Транзакционный бизнес будет расти в количестве пользователей, учитывая, что из 20 миллионов населения Казахстана 14 уже являются активными пользователями. Данный сегмент будет расти за счет развития экосистемы, за счет чего повышается уровень вовлечения клиентов и, как следствие, число транзакций на одного пользователя.

  • Международная экспансия: еще в 2021 году компания планировала полномасштабный выход на рынки Украины и Узбекистана, однако данные планы свернулись ввиду геополитических событий. Тем не менее, наблюдается потенциал выстраивания схожей модели в Узбекистане, где население в два раза больше, а уровень диджитализации банковских услуг и коммерции существенно ниже, что представляет удачную точку входа на рынок. Первые ростки этой экспансии уже заметны: компания провела ряд M&A сделок, поглотив несколько классифайдов (сайт с объявлениями). Из них выделяется avtoelon — аналог auto.ru в Узбекистане.

Триггеры
  • Маленькое покрытие от больших брокерских домов, которое со временем будет расти. Из глобальных инвестиционных банков только JP Morgan покрывает, и показательно, что после отчета (март 2024) акции сделали +13%. Все больше глобальных компаний начнут покрытие для существенной увеличенной инвесторской базы после листинга на Nasdaq в январе 2024.
  • Новости о покупках локальных классифайдов и платежных игроков в странах СНГ. Одним из существенных факторов сдерживания роста котировок, которые инвесторы могут видеть — это перенасыщенность на рынке Казахстана. Выручка Kaspi это почти 3% от годового ВВП Казахстана, а капитализация почти 20%. Число активных пользователей приложения Kaspi — 14 миллионов человек, что составляет 70% от всего населения страны. Новости об органической экспансии и поглощениях локальных игроков в странах СНГ, прежде всего, в Узбекистане, будут встречено позитивно, так как покажут возможность компании кратно увеличивать объем своего рынка.
© Abylai Global Solutions AFSA-A-LA-2023-0001
ABYLAI GLOBAL SOLUTIONS LTD. частная компания Международного финансового центра "Астана", находящаяся по следующему адресу: Z05T3E5, Казахстан, Астана, Мангилик Ел 55/22 оф 232, С4.3 E-mail: info@abylaigs.kz, https://abylaigs.kz/, под идентификационным номером 220440900175. Лицензия AFSA-A-LA-2023-0001. Предоставляемые услуги доступны только профессиональным клиентам и рыночным контрагентам в соответствии с Правилами ведения бизнеса МФЦА. Указанная информация не является исчерпывающей и подготовлена только в информационных целях и носит исключительно ознакомительный характер. Информация не содержит описания всех рисков, присущих инвестированию на рынке ценных бумаг, равно как в информации не принимаются во внимание личные инвестиционные цели, финансовые условия или нужды каждого конкретного инвестора. Информация не является какого-либо рода офертой, не подразумевалась в качестве оферты или приглашения делать оферты, не является прогнозом событий, инвестиционным анализом или профессиональным советом, не имеет целью рекламу, размещение или публичное предложение любых ценных бумаг, продуктов или услуг, если прямо не предусматривается иное. Настоящее сообщение не является призывом к отказу от приобретения услуг/продуктов иных финансовых организаций, банков, прочих организаций и учреждений и не преследует цели формирования негативной деловой репутации иных финансовых организаций, банков, прочих организаций и учреждений, и их продуктов. Любые оценки и/или сведения, касающиеся деятельности иных финансовых организаций, банков, прочих организаций и учреждений, выражают субъективную оценку ситуации в соответствии с информацией, легально полученной и доступной на момент подготовки настоящего сообщения. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить соответствующему клиенту. Предполагаемое отдельными инвестиционными стратегиями в рамках деятельности по доверительному управлению ценными бумагами размещение активов в ценные бумаги, предназначенные для профессиональных клиентов или рыночных контрагентов, в том числе в ценные бумаги иностранных эмитентов, не допущенных к обращению на биржах, а также иностранные финансовые инструменты, не квалифицированные в качестве ценных бумаг в соответствии с Актами МФЦА возможно исключительно в случаях, если клиент признан профессиональным клиентом или рыночным контрагентом в соответствии с Правилами ведения бизнеса МФЦА. Прежде чем приобрести инвестиционный продукт, следует внимательно ознакомиться с повышенными рисками, связанными с финансовыми инструментами, с ограничениями, установленными Актами МФЦА в отношении финансовых инструментов, предназначенных для профессиональных клиентов или рыночных контрагентов, и особенностями оказания услуг квалифицированным профессиональным клиентам или рыночным контрагентам. Налогоплательщик обязан осуществлять выплату налогов в соответствие с Кодексом Республики Казахстан «О налогах и других обязательных платежах в бюджет (Налоговый кодекс)». Ответственность за содержание и достоверность материалов третьих лиц, в том числе, но не ограничиваясь, новостных, аналитических, несут источники материалов. Информация для получателей финансовых услуг и клиентов: https://abylaigs.kz/disclosure